来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央(yāng)政治(zhì)局4月28日(rì)召开会议(yì)，分析(xī)研究当前经(jīng)济形(xíng)势和经济(jì)工(gōng)作。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)，经济增(zēng)长好于预期。不(bù)过当(dāng)前经济恢复性(xìng)好转，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收(shōu)紧，但是面对高质(zhì)量发展要求(qiú)，也没增(zēng)量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要依靠自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面(miàn)强调“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”支撑(chēng)，防风险仍(réng)然是(shì)重点(diǎn)任(rèn)务。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复(fù)速度(dù)或将(jiāng)放缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相对克制 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先强调了(le)今(jīn)年的成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复(fù)，经济发(fā)展(zhǎn)呈现回升向好态(tài)势”。从(cóng)一(yī)季(jì)度公布的数(shù)据看，确实(shí)好于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度时的(de)预期。但随后会议也提(tí)到(dào)“经济运行好转主要(yào)是(shì)恢复性(xìng)的，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足”。这(zhè)也使(shǐ)得经(jīng)济转型升级面临新(xīn)的阻力(lì)，推动高质量发(fā)展仍需要克服(fú)不少困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的(de)增速(sù)，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后(hòu)，就业压力仍(réng)然(rán)存在，我(wǒ)们认(rèn)为政策短期不(bù)会转向收紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)需求”是当前经济(jì)持续(xù)回(huí)升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长：也没(méi)增量(liàng)刺激(jī)

　　面(miàn)对高质量的发展要(yào)求，会(huì)议强调经济要实(shí)现(xiàn)“质(zhì)的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去年经(jīng)济工作会(huì)议精神(shén)一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激(jī)的(de)方式，而是(shì)统(tǒng)筹(chóu)推动“经济运(yùn)行持续好(hǎo)转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会(huì)预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增长的(de)方(fāng)式，会议要求“把发(fā)挥政策效力和激发经营主体活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段(duàn)更多通(tōng)过激发市场化的力量去推动经济修复，通过(guò)改革开放的方式(shì)激发(fā)高质量的增长。所(suǒ)以会(huì)议指出(chū)，要坚(jiān)持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各类所有制企业(yè)公(gōng)平竞争、共同发展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法(fǎ)合规经营。要下决(jué)心从根本(běn)上(shàng)解决(jué)企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空(kōng)间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还是以(yǐ)提(tí)振(zhèn)信心和预期(qī)、激发活力为主要手段(duàn)，让经济(jì)自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发(fā)修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了(le)去(qù)年(nián)12月会议的表(biǎo)述。对(duì)于政(zhèng)策的要求，本次会议(yì)强调(diào)“形成(chéng)扩(kuò)大需(xū)求(qiú)的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关(guān)表述是(shì)“加强(qiáng)各(gè)类政策协(xié)调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复消费。“要(yào)多渠(qú)道增加城乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入的自然修复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投资，是(shì)政府主动(dòng)稳(wěn)增(zēng)长的重点。会(huì)议提到，在超(chāo)大特大城(chéng)市积(jī)极稳(wěn)步推进城中村改造和(hé)“平急两用”公(gōng)共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外(wài)商投资放在更加重要的(de)位置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要支持有条件的自贸试(shì)验区和自(zì)由贸易港(gǎng)对接(jiē)国际高标准经贸(mào)规则，开(kāi)展改革开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化(huà)产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的(de)理解是，产(chǎn)业政策的(de)重点是“实(shí)体经(jīng)济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相对(duì)应(yīng)的(de)。

　　会(huì)议明确(què)“要夯实科技(jì)自立(lì)自强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设(shè)和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也提(tí)到(dào旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释)了“重视防范风险”。我们(men)认为(wèi)，人工智能发展到一定(dìng)程度，监管措施也必然会跟(gēn)上(shàng)。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台企(qǐ)业(yè)规(guī)范(fàn)健康发(fā)展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和(hé)信托机构改(gǎi)革化险工作(zuò)”；再次(cì)强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我(wǒ)们认(rèn)为，房(fáng)地产产业链、中小金融机构的(de)风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风险也需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他(tā)方面的经济问(wèn)题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克(kè)制。

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