5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这(zhè)一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报采访多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积(jī)极(jí)推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实(shí)会成为引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下(xià)将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落(luò)实(shí)公(gōng)募(mù)基金行业高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略的(de)作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成(chéng)为两大明显的(de)主线，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市场(chǎng)成交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概(gài)率(lǜ)这(zhè)些企业(yè)会进(jìn)入一(yī)个提质增效(xiào)、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基(jī)本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未(wèi)来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一(yī)阶(jiē)段也(yě)就是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管(guǎn)理(lǐ)价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提(tí)前(qián)进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据(jù)，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门(mén)的(de)股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到(dào)日常的(de)投研流程和(hé)实践(jiàn)之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成(chéng)果(guǒ)，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的(de)具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够(gòu)抓住中特(tè)估这波行情的机会(huì)的(de)。同时(shí)，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系是(shì)资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有(yǒu)的估(gū)值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适(shì)应现实的(de)需要。明(míng)确该体系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标(biāo)也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系(xì)能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思00; line-height: 24px;'>木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关(guān)注。

　　多(duō)数(shù)受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的(de)估值(zhí)方(fāng)式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价(jià)值评(píng)价体系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权(quán)益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值的(de)可(kě)持续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社会责任等要素对(duì)企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高估值(zhí)定价模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细(xì)致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横(héng)向上(shàng)的(de)研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和(hé)判断的(de)影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的(de)估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变化(huà)，还(hái)有估值结论和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国(guó)的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合(hé)理(lǐ)的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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