金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息(xī)今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如(rú)一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中特估和(hé)国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规模最大的(de)国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由(yóu)于(yú)让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和(hé)债务(wù)风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城(chéng)投风险有担忧，但银(yín)行房地(dì)产(chǎn)贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的(de)债务风(fēng)险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决。总(zǒng)体上银(yín)行(xíng)不(bù)良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行(xíng)股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对(duì)银(yín)行(xíng)估(gū)值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价(jià)已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显政策假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字收紧，对银行业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业(yè)会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的(de)银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及(jí)市(shì)场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值(zhí)也(yě)要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字市(shì)银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率(lǜ)延(yán)续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去(qù)，展望而言(yán)，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告(gào)中表示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基本(běn)面主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资(zī)产重定价(jià)以及居(jū)民端(duān)复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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