文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在(zài)连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取(qǔ)决(jué)于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影响居(jū)民(mín)存(cún)款的主要有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水季度居(jū)民人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回(huí)落(luò)，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相(xiāng)比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季(jì)度(dù)人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在(zài)于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的(d加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水e)原因(yīn)一(yī)是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几(jǐ)个(gè)月里(lǐ)或继(jì)续成为超额(é)存(cún)款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自(zì)消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费的(de)支(zhī)撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这个(gè)角度(dù)来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加(jiā)大

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